财联社3月2日讯（编辑 胡家荣）春节假期落幕，港股市场并未如部分投资者所期迎来“春季躁动”，反而在多重压力交织下持续承压。恒生指数与恒生科技指数节后回调显著，与A股阶段性活跃形成鲜明对比。
对此广发证券指出，这一现象背后，既有历史规律的深层逻辑，也有本轮周期特有的结构性挑战：3月解禁潮集中释放供给压力、年报披露窗口业绩不确定性升温、人民币汇率与市场走势阶段性背离……诸多因素共同构筑当前市场情绪的“冰点”。
春节后“春季躁动”效应在港股市场并不显著
历史数据表明，港股在春节后至两会期间并未呈现明显的日历效应。
过去15年中，恒生指数在此窗口期上涨概率仅为46.7%，恒生中国企业指数和恒生港股通指数的上涨概率分别为54.5%和40.0%。恒生科技指数虽有72.7%的上涨概率，但统计周期较短（2016年至今），且涨幅中位数与均值均明显低于圣诞节至春节前的表现。
从结构层面看，恒生指数及恒生科技成份股以互联网企业为主，而两会期间出台的宽财政政策多作用于地产链、基建链和消费链，对互联网板块的直接拉动效应有限，使港股难以复制A股春季行情的典型特征。
人民币汇率与港股关联性出现阶段性背离
历史数据显示，人民币汇率与港股走势长期呈高度正相关，其共性根源在于二者均受中国经济基本面驱动。当制造业PMI处于扩张区间，经济增长预期向好时，一方面吸引外资流入港股市场，推动估值提升；另一方面增强人民币资产吸引力，支撑汇率走强。
然而，本轮人民币升值主要受外部因素（美元走弱）被动推动，而非国内经济强劲复苏驱动。当前PMI数据反映内需仍未明显修复，使得汇率升值无法通过盈利预期改善传导至港股市场，导致二者走势出现阶段性背离。这也再次印证：决定外资是否流入港股的核心变量是基本面预期，而非汇率本身波动。汇率是基本面的结果，而非原因。
节后港股疲弱的三大核心因素
3月解禁潮：供给压力加剧市场担忧
港股市场真正的压力点往往不在IPO募资高峰期，而是主板上市后6个月的限售股解禁潮。历史经验显示，2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度及2022年年中，解禁潮均与港股下跌在时间上高度重合。
2026年3月将迎来新一轮解禁高峰，主要集中于有色金属、茶饮、汽车及医药等行业。中大型规模公司（市值300亿港元以上）的解禁规模达872亿港元，高于2025年末的解禁高峰。
值得注意的是，港股通账户无法参与打新获益，却需承受限售股解禁带来的抛压，这一结构性矛盾成为南向资金的主要顾虑。
年报披露窗口：业绩利空集中释放
根据港股披露规则，财年与自然年一致的公司（在市值百亿港元以上公司中占比达94.4%）须在3月31日前披露年报业绩初步公告。恒生科技指数成份股的年报披露高峰集中在3月中下旬，使该时段成为市场验证科技板块业绩压力的关键窗口。
目前已有信号显示压力存在：美团于2月发布盈利预警，预计2025年全年净亏损达233亿至243亿元，主因是应对行业竞争而加大补贴与投入。在财报全面落地前，市场对恒生科技指数成份股盈利前景的担忧将持续压制股价表现。
地缘政治：次要冲击因素分析
春节期间，美伊矛盾升级，军事冲突风险上升。然而，假期期间全球风险偏好并未显著恶化，非美资产普遍延续上涨态势，多国股指创历史新高。全球资金更倾向于通过增配油气等大宗商品对冲地缘风险，而非全面抛售股票资产。考虑到当前全球流动性维持充裕状态，此轮地缘政治摩擦对港股的冲击相对有限，属次要影响因素。
利空出尽时点与市场修复路径
3月中下旬：关键观察窗口
多重压力因素的高峰均集中于3月中下旬，这一时段可能成为市场情绪反转的重要观察窗口：
解禁压力边际减弱：历史数据显示，无论行业属性（科技或消费）或市场环境（牛熊），限售股解禁更多是情绪面冲击，个股股价往往在解禁时点见底。2026年3月的解禁高峰集中在中下旬，随着解禁压力释放，市场有望迎来情绪修复。
业绩风险充分释放：互联网公司及恒生科技主要成份股的年报披露高峰普遍在3月中下旬结束，业绩不确定性将逐步消除。
配置方向：把握反转机会与防御策略
成长弹性方向：若3月中下旬市场情绪有效修复，建议关注恒生科技指数及港股通互联网板块。
这一判断基于两方面考量：首先，全球AI大模型投入已进入需场景变现阶段，互联网巨头C端应用进展可能催化恒生科技基本面；其次，外资对互联网板块具备较强定价权，若后续海外流动性环境改善，相关标的反弹弹性可能更大。
防御稳健方向：若市场再度遭遇超预期流动性收紧，港股高股息策略具备相对优势。3-4月中旬是港股龙头公司年报披露高峰期，同步发布的分红预案若超预期，可能推动高股息板块上涨。历史数据显示，港股通红利指数上涨概率达91%，相对恒生指数和沪深300的胜率分别为91%和73%。
政策预期升温：特朗普计划于3月末至4月初访华，若行程如期进行，可能提振市场风险偏好，为港股带来短期催化。
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责任编辑：郝欣煜
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